文章來源：《國資報告(gao)》雜志 發(fa)布時間：2020-02-26
基金(jin)因靈活的(de)(de)市場化運作(zuo)(zuo)方式和對(dui)社(she)會資(zi)(zi)金(jin)的(de)(de)撬動(dong)(dong)作(zuo)(zuo)用(yong)，成(cheng)為拉(la)動(dong)(dong)國企改(gai)革(ge)向縱深推進的(de)(de)一駕馬車。作(zuo)(zuo)為國有(you)企業投融資(zi)(zi)創新的(de)(de)“利(li)器”，基金(jin)借助“管(guan)資(zi)(zi)本(ben)”改(gai)革(ge)授權(quan)經營體制以及混改(gai)的(de)(de)東風(feng)，開(kai)拓出(chu)又一方廣闊(kuo)的(de)(de)發展空間(jian)。
“作為‘管資(zi)本為主(zhu)’的重要(yao)嘗試，基(ji)金是國(guo)資(zi)運(yun)營(ying)的一(yi)種市場化手段，利(li)用(yong)基(ji)金平臺拓展(zhan)資(zi)金籌措渠道，已成為國(guo)企改(gai)革中的‘金融(rong)+’現象。”浙(zhe)江(jiang)省國(guo)有(you)資(zi)本運(yun)營(ying)有(you)限公司（下稱浙(zhe)江(jiang)省國(guo)資(zi)運(yun)營(ying)公司）黨委(wei)書記、董事(shi)長桑均堯表示(shi)。
當(dang)前，國(guo)(guo)有(you)資(zi)本運營平臺選(xuan)擇成(cheng)立并購重組、資(zi)產(chan)證券化(hua)等產(chan)業(ye)基金(jin)(jin)、專項基金(jin)(jin)，其(qi)根(gen)源在于基金(jin)(jin)模(mo)式與混(hun)合所(suo)有(you)制帶動和(he)放大(da)國(guo)(guo)有(you)資(zi)本的影響力和(he)控制力邏(luo)輯一致(zhi)；從(cong)社會資(zi)本方考(kao)慮，通過基金(jin)(jin)參與國(guo)(guo)企混(hun)改，能夠起到用少量資(zi)金(jin)(jin)撬動大(da)量投資(zi)的效果，還能分散(san)投資(zi)風險。互利共(gong)贏原則下(xia)，混(hun)改基金(jin)(jin)紛紛成(cheng)立。但(dan)面(mian)對激發活力的改革要(yao)求，基金(jin)(jin)如何做到不辱使命？
不能只想著幫企業卸包袱
近年(nian)來，在(zai)化解(jie)過剩產能、優化調整(zheng)產業(ye)結(jie)構的(de)大背景下(xia)成立混(hun)改(gai)基(ji)金，其(qi)(qi)主要目的(de)在(zai)于參(can)(can)與(yu)國企(qi)上(shang)市和(he)(he)重組(zu)、解(jie)決(jue)歷史遺(yi)留問(wen)題、戰略(lve)投資(zi)布局和(he)(he)創新(xin)發展、企(qi)業(ye)參(can)(can)與(yu)國際并(bing)購(gou)等方面發揮作用。由于這部分混(hun)改(gai)企(qi)業(ye)標的(de)蘊含著大量優質(zhi)資(zi)源(yuan)，社會資(zi)本往(wang)往(wang)踴躍(yue)參(can)(can)與(yu)其(qi)(qi)中。
從中央層面(mian)來看，國(guo)有(you)資(zi)本運(yun)營公司共發起(qi)設立6只(zhi)基金，總規模近9000億元(yuan)，發起(qi)人股東包(bao)括中國(guo)郵(you)儲銀行(xing)、招商局集(ji)團、中國(guo)兵器工(gong)業集(ji)團、中國(guo)石化、北京(jing)金融(rong)街投(tou)資(zi)（集(ji)團）等企(qi)業。在地方國(guo)企(qi)層面(mian)，今年7月，浙江(jiang)省(sheng)國(guo)資(zi)運(yun)營公司聯合(he)中國(guo)誠通、國(guo)新國(guo)際、工(gong)商銀行(xing)、建設銀行(xing)以及浙民投(tou)等5家(jia)單位發起(qi)設立了首(shou)期規模100億元(yuan)的浙江(jiang)省(sheng)國(guo)企(qi)改革發展(zhan)基金，旨在貫徹落實浙江(jiang)省(sheng)政府“鳳凰行(xing)動”計劃，提升省(sheng)屬國(guo)有(you)資(zi)產證券化水平，推(tui)進混合(he)所有(you)制改革，實現國(guo)有(you)經(jing)濟(ji)與民營經(jing)濟(ji)共生共榮發展(zhan)。
基金實力雄厚，當然有其(qi)優勢。因為國有企(qi)業混改(gai)中(zhong)往往背負著(zhu)債(zhai)(zhai)務(wu)、人員(yuan)安置等歷史包(bao)袱，基金參與企(qi)業混改(gai)后，有利于其(qi)處理(li)(li)資(zi)產處置、債(zhai)(zhai)務(wu)清理(li)(li)、人員(yuan)安置等難題(ti)，但如果基金管理(li)(li)層只是想著(zhu)幫忙“卸包(bao)袱”，或者尋找優質標的(de)分享(xiang)“資(zi)本盛宴”的(de)心態，某種程度上(shang)會制約企(qi)業的(de)長遠發展。
“經驗表明(ming)，在(zai)依法依規有利推(tui)進(jin)發展(zhan)前提下，沒有混(hun)不成的(de)企業(ye)，只(zhi)有不愿意混(hun)的(de)企業(ye)。但是(shi)混(hun)只(zhi)是(shi)一個形(xing)式，追求發展(zhan)還是(shi)我們最(zui)終的(de)一個發展(zhan)實質。”廣州國資(zi)發展(zhan)控股有限公司（下稱(cheng)廣州國發）總(zong)經理高(gao)東旺(wang)說。在(zai)他(ta)看來(lai)，混(hun)改(gai)不是(shi)“卸包袱”，更不是(shi)利益大餐分享，發展(zhan)才是(shi)最(zui)終目的(de)和(he)實質目標。
將企業(ye)的(de)(de)長遠發展(zhan)作為衡(heng)量混(hun)改基(ji)金(jin)的(de)(de)標尺，2016年9月(yue)經國(guo)務院批(pi)準的(de)(de)中(zhong)國(guo)國(guo)有(you)企業(ye)結構調整基(ji)金(jin)（下(xia)稱國(guo)調基(ji)金(jin)）做出了表率(lv)。在2017年參與中(zhong)國(guo)聯(lian)通(tong)混(hun)改后，誠通(tong)集團總(zong)裁(cai)、國(guo)調基(ji)金(jin)董(dong)事(shi)長朱碧新(xin)著眼于企業(ye)長遠發展(zhan)角度分析(xi)，聯(lian)通(tong)資本(ben)結構、董(dong)事(shi)會治理、員工激勵和約束(shu)機制等多重因素都會發生(sheng)變(bian)化，這些多元化因素決定了混(hun)改后的(de)(de)聯(lian)通(tong)肯定能實現比(bi)較(jiao)好的(de)(de)增長。
不能輕視投資企業的機制再造
隨著混(hun)改(gai)的(de)深入推進，《國資報(bao)告》記者通過(guo)分(fen)析發現，目前大量的(de)混(hun)改(gai)基金(jin)，其(qi)在LP（有(you)限合伙人）層面(mian)已經(jing)形(xing)成(cheng)混(hun)合所(suo)有(you)制，大量民營資本將(jiang)作(zuo)為投資人參(can)(can)與(yu)其(qi)中，從源頭上實現混(hun)合所(suo)有(you)制，積極參(can)(can)與(yu)國企(qi)的(de)混(hun)改(gai)。但這樣一支市場(chang)化(hua)的(de)基金(jin)隊(dui)伍參(can)(can)與(yu)企(qi)業混(hun)改(gai)后，應警(jing)惕輕機制改(gai)造帶來的(de)混(hun)改(gai)陷阱。
對此，相關人士分析認(ren)為(wei)，“不(bu)可(ke)否認(ren)，通過成(cheng)立混(hun)改(gai)基金可(ke)以(yi)更(geng)加有效(xiao)(xiao)(xiao)地(di)利用好社(she)會資源，實現社(she)會資源使用效(xiao)(xiao)(xiao)率的(de)(de)優化(hua)。對于(yu)缺(que)(que)少(shao)資金的(de)(de)國企(qi)來(lai)說，這(zhe)樣的(de)(de)參與顯然是(shi)有效(xiao)(xiao)(xiao)的(de)(de)。但是(shi)，對于(yu)那些并(bing)不(bu)缺(que)(que)少(shao)資金，而只是(shi)缺(que)(que)少(shao)技術、市場、渠道、平臺等的(de)(de)國企(qi)來(lai)說，最需(xu)要的(de)(de)并(bing)非(fei)資金，而是(shi)其他(ta)方面的(de)(de)合作(zuo)。”
以(yi)產能過剩行業為例，即使引入了混改基金，緩解了企業眼前的矛(mao)盾，但企業存(cun)在的運行效率(lv)不高、管理不規范、缺乏核心技術等(deng)內在矛(mao)盾和問題(ti)沒(mei)有得(de)到及時有效解決，反(fan)倒會(hui)導致一些本該(gai)死掉的僵尸(shi)企業僵而不死，繼續(xu)浪(lang)費社會(hui)資(zi)源(yuan)，出現(xian)適得(de)其反(fan)的效果(guo)。
應該(gai)說(shuo)，國企混(hun)合所有(you)制(zhi)(zhi)改革的最(zui)終目的在于(yu)機制(zhi)(zhi)再(zai)造。“實(shi)(shi)際上，頂(ding)層(ceng)的混(hun)改可以解決，但如果治(zhi)理結構(gou)、利益分(fen)割(ge)機制(zhi)(zhi)沒有(you)建(jian)立起來，這種‘混(hun)’實(shi)(shi)質上不(bu)見(jian)得(de)就好。”高(gao)東旺(wang)說(shuo)。因(yin)此，在他看來，無(wu)論何(he)種產權性(xing)質、何(he)種產權結構(gou)，機制(zhi)(zhi)的再(zai)造、活力的再(zai)現都是企業內部永恒(heng)的創新課題。
例(li)如，廣州國發探(tan)索(suo)政府(fu)引導(dao)基(ji)金(jin)新模式，通(tong)過(guo)財政凈收(shou)(shou)益讓(rang)渡、股東回購和協議轉(zhuan)讓(rang)、強(qiang)制跟投、決策權限下移等措施，釋放財政引導(dao)基(ji)金(jin)活(huo)力。在固定收(shou)(shou)益業務探(tan)索(suo)共享共擔新機制，通(tong)過(guo)業務團隊員工自愿(yuan)繳(jiao)納風(feng)險儲備金(jin)，構建共同投資(zi)的形式，實(shi)現收(shou)(shou)益共享、風(feng)險共擔。
“混改重要(yao)的(de)是通過產權多元(yuan)化，最終把經營機制公司(si)治理(li)和企業活(huo)力激發出來，其中(zhong)可能(neng)在(zai)(zai)產業融合(he)的(de)戰(zhan)略投(tou)(tou)資(zi)上，在(zai)(zai)股權結構的(de)優化上，在(zai)(zai)公司(si)治理(li)結構的(de)完善上，還有(you)國有(you)資(zi)本的(de)合(he)理(li)流動(dong)保值(zhi)增值(zhi)。”上海浦發銀行總行投(tou)(tou)資(zi)銀行及大客(ke)戶部(bu)副總經理(li)宋瑞波表示。
不應忽視反向混改
因國有(you)企業(ye)改革興起的(de)(de)(de)混改基金，正在成為各類社會資(zi)本踴躍參與的(de)(de)(de)香餑(bo)餑(bo)。事實上，僅僅將混改基金理解(jie)為國有(you)企業(ye)的(de)(de)(de)專屬(shu)工(gong)具，并不(bu)符合混改基金成立的(de)(de)(de)初衷。
“混改(gai)表面(mian)來(lai)看流(liu)動的是(shi)基金，但其實央企(qi)或者是(shi)國企(qi)大部分不缺(que)基金，實際真(zhen)正改(gai)變的是(shi)一種機(ji)制。我(wo)認為(wei)混改(gai)是(shi)一種雙向(xiang)流(liu)動，包(bao)括(kuo)了(le)非國有(you)資本(ben)或者是(shi)進(jin)到了(le)國有(you)企(qi)業(ye)，也包(bao)括(kuo)了(le)國有(you)企(qi)業(ye)以及他(ta)的資本(ben)平(ping)臺進(jin)到了(le)非國有(you)企(qi)業(ye)領域當中。”北京產權交易所(suo)常(chang)務副總裁、首都要素市場協(xie)會會長高佳卿表示(shi)。
無論是正向或者反向，混改(gai)基金都(dou)應(ying)圍(wei)繞(rao)優化股權去服務。
2017年11月10日，海(hai)虹(hong)控(kong)股(gu)(gu)(gu)發布權益(yi)變動(dong)書，海(hai)虹(hong)控(kong)股(gu)(gu)(gu)的控(kong)股(gu)(gu)(gu)股(gu)(gu)(gu)東中海(hai)恒(heng)(heng)的股(gu)(gu)(gu)權發生變更。中國(guo)國(guo)有資(zi)本風險投資(zi)基(ji)金股(gu)(gu)(gu)份有限公司（下(xia)稱國(guo)風投基(ji)金）將增資(zi)5億(yi)元成為中海(hai)恒(heng)(heng)的控(kong)股(gu)(gu)(gu)股(gu)(gu)(gu)東，從而成為上市公司的間接控(kong)股(gu)(gu)(gu)股(gu)(gu)(gu)東。此(ci)次反向混改，正(zheng)是國(guo)風投基(ji)金踐行國(guo)家大數據戰(zhan)略的一次重要布局。
試水反向混改(gai)，浙江省(sheng)國(guo)資(zi)運營公司在(zai)(zai)地方國(guo)企中走(zou)在(zai)(zai)了前面。浙江作為(wei)我國(guo)民(min)營經(jing)濟(ji)大省(sheng)、強(qiang)省(sheng)，民(min)營經(jing)濟(ji)占全省(sheng)GDP總量大概在(zai)(zai)65%左右(you)。利用浙江民(min)營經(jing)濟(ji)優勢，2015年，公司出資(zi)4億元參(can)股(gu)浙商創(chuang)投(tou)，使其從(cong)一家純民(min)營創(chuang)投(tou)機構(gou)轉型成為(wei)一家民(min)營資(zi)本控股(gu)、國(guo)有(you)資(zi)本參(can)股(gu)的混合(he)所(suo)有(you)制創(chuang)投(tou)企業，成為(wei)國(guo)內首家成功實現(xian)反向混合(he)所(suo)有(you)制改(gai)革的創(chuang)投(tou)企業。
“反向混改成功后(hou)，公(gong)司也在積極(ji)探(tan)索與浙江(jiang)民(min)營企業(ye)(ye)聯合投資股份(fen)有(you)限公(gong)司等省(sheng)內(nei)知名優質民(min)營企業(ye)(ye)在金(jin)融服(fu)務(wu)、醫療(liao)健康、節(jie)能環保、先(xian)進(jin)制造及(ji)高端裝(zhuang)備業(ye)(ye)和國(guo)(guo)(guo)有(you)企業(ye)(ye)改革等領域的多層次(ci)合作(zuo)，進(jin)一步拓展與民(min)營企業(ye)(ye)的合作(zuo)共(gong)贏(ying)渠(qu)道，放大國(guo)(guo)(guo)有(you)資本功能，優化國(guo)(guo)(guo)資布局結構(gou)，實現國(guo)(guo)(guo)有(you)資本保值(zhi)增值(zhi)。”桑(sang)鈞(jun)堯(yao)告訴《國(guo)(guo)(guo)資報告》記者(zhe)。
當然，隨著(zhu)金融(rong)服務、醫療健康、節能環(huan)保、先進制造等新興產業的蓬(peng)勃(bo)發展，國資基金反(fan)向(xiang)混(hun)改民營企業成為大勢所(suo)趨。
“混(hun)(hun)改(gai)不是(shi)國(guo)退(tui)民進(jin)，也不是(shi)民進(jin)國(guo)退(tui)。我(wo)們(men)追求所(suo)有資(zi)本最(zui)大化(hua)發(fa)揮它的(de)(de)效(xiao)果，把經濟總量做大，民營企(qi)業混(hun)(hun)不混(hun)(hun)？他們(men)也需(xu)要(yao)混(hun)(hun)，混(hun)(hun)的(de)(de)目的(de)(de)是(shi)干什么？增強活力(li)，釋放發(fa)展(zhan)動能，我(wo)們(men)最(zui)終(zhong)實現國(guo)企(qi)、民營共融共生共建發(fa)展(zhan)。”高東旺(wang)表示。(國(guo)資(zi)報告記者 王倩(qian)倩(qian))