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作(zuo)為(wei)國企去杠(gang)桿(gan)改革的重要組(zu)成部分(fen)，市(shi)場化(hua)債轉(zhuan)股正在提(ti)速。業(ye)內專(zhuan)家認(ren)為(wei)，進一步推(tui)動債轉(zhuan)股，關(guan)鍵要加快細化(hua)相關(guan)配套政策，免除各方后顧(gu)之(zhi)憂(you)，提(ti)升其參與積極(ji)性——

作為國企去杠桿改革的重要(yao)組成(cheng)部分，市(shi)場化(hua)債(zhai)轉股(gu)正在提(ti)速。

8月28日(ri)，中國(guo)重(zhong)工(gong)市(shi)場化債轉(zhuan)股(gu)項(xiang)目獲(huo)股(gu)東大會審(shen)議(yi)通(tong)過，8家(jia)投資(zi)(zi)機構將以(yi)“收購債權轉(zhuan)為股(gu)權”及“現金(jin)增資(zi)(zi)償還債務”兩種(zhong)方(fang)式同時對大船(chuan)重(zhong)工(gong)和武船(chuan)重(zhong)工(gong)增資(zi)(zi)，合計出資(zi)(zi)金(jin)額人(ren)民幣218.68億(yi)元。截至今年上半年，已有12家(jia)央(yang)企與有關銀行(xing)簽訂了(le)市(shi)場化債轉(zhuan)股(gu)框架協議(yi)。

隨(sui)著債轉股(gu)(gu)的持續(xu)推進，更(geng)多(duo)的債轉股(gu)(gu)資(zi)金將陸續(xu)到位，助力企業處理不良資(zi)產、降低債務負擔。業內專(zhuan)家認為，進一步推動(dong)債轉股(gu)(gu)，關鍵(jian)要加快(kuai)細(xi)化(hua)相(xiang)關配套政策，免除各方后顧之憂(you)，提(ti)升其參與(yu)積極性。

督促落實框架協議

近日召開的國(guo)務院(yuan)常務會議提(ti)出(chu)，當前要抓(zhua)住央企(qi)效益轉降回(hui)升的有利(li)時機，把國(guo)企(qi)降杠(gang)桿作為去(qu)杠(gang)桿的重(zhong)中之重(zhong)。會議同時部署(shu)了去(qu)杠(gang)桿的5項(xiang)任務，其中之一(yi)就是(shi)積極穩妥推進(jin)市場化(hua)法治化(hua)債轉股，督(du)促已(yi)簽訂的框(kuang)架協議抓(zhua)緊(jin)落實。

當前(qian)，國(guo)企(qi)去杠(gang)桿的任務仍(reng)然艱(jian)巨。今(jin)年前(qian)7個月(yue)，國(guo)有企(qi)業(ye)資產(chan)負(fu)債(zhai)(zhai)率(lv)比年初下(xia)降了0.2個百分點，但杠(gang)桿率(lv)仍(reng)高。財政部公布的數據顯(xian)示，截至7月(yue)末國(guo)有企(qi)業(ye)資產(chan)負(fu)債(zhai)(zhai)率(lv)為65.75%，負(fu)債(zhai)(zhai)總額952648.6億(yi)元(yuan)，同比增長11.3%，其中中央企(qi)業(ye)負(fu)債(zhai)(zhai)總額501716.5億(yi)元(yuan)，資產(chan)負(fu)債(zhai)(zhai)率(lv)為68.20%，地(di)方國(guo)有企(qi)業(ye)負(fu)債(zhai)(zhai)總額450932.1億(yi)元(yuan)，資產(chan)負(fu)債(zhai)(zhai)率(lv)為63.22%。

面對國企(qi)(qi)杠桿(gan)(gan)率高企(qi)(qi)、債(zhai)務(wu)規模增長過快、債(zhai)務(wu)負擔不斷(duan)加(jia)重的現狀，推(tui)進實施(shi)市(shi)(shi)場(chang)(chang)化債(zhai)轉(zhuan)股(gu)尤為必(bi)要。2016年9月22日，國務(wu)院印發《關(guan)于積極(ji)穩(wen)妥降低企(qi)(qi)業杠桿(gan)(gan)率的意(yi)(yi)見(jian)》及《關(guan)于市(shi)(shi)場(chang)(chang)化銀行債(zhai)權(quan)轉(zhuan)股(gu)權(quan)的指導意(yi)(yi)見(jian)》，標志著市(shi)(shi)場(chang)(chang)化債(zhai)轉(zhuan)股(gu)正(zheng)式啟(qi)動。

目前，中國(guo)寶(bao)武(wu)、中國(guo)一重等企業債(zhai)轉股(gu)已(yi)在積極開展，部分地方國(guo)企也(ye)在通過(guo)債(zhai)轉股(gu)降低杠桿率。如山(shan)西國(guo)資(zi)委、建設銀行、潞(lu)安集團(tuan)(tuan)、晉(jin)煤集團(tuan)(tuan)今年(nian)上半(ban)年(nian)簽署了總規(gui)模200億元(yuan)的(de)(de)(de)市場化(hua)債(zhai)轉股(gu)合作框架協議；廣東省(sheng)政府在5月份明確要求推(tui)動廣晟資(zi)產(chan)經(jing)營有限公司150億元(yuan)和廣東省(sheng)交通集團(tuan)(tuan)有限公司200億元(yuan)的(de)(de)(de)債(zhai)轉股(gu)工作，以(yi)及廣州(zhou)交通投資(zi)集團(tuan)(tuan)有限公司100億元(yuan)的(de)(de)(de)債(zhai)轉股(gu)工作。

數據(ju)顯示，截至2017年6月(yue)初，我(wo)國新一輪債轉股共簽約(yue)(yue)56個項目，簽約(yue)(yue)規(gui)模達7095億元，涉及企業超過50家，其中以國企為(wei)主，簽約(yue)(yue)規(gui)模占總規(gui)模的98%左右。

規模推廣問題仍存

在國務(wu)院(yuan)相關意見出臺后(hou)，多家大銀(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)迅速行(xing)(xing)(xing)動起來。農業銀(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)、工(gong)商銀(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)、建設(she)銀(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)、中國銀(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)相繼發布公(gong)告，設(she)立專司債轉股相關業務(wu)的(de)全資子(zi)公(gong)司。

8月2日，建(jian)設銀(yin)行旗(qi)下建(jian)信金融資(zi)產投(tou)資(zi)有限公司開業(ye)。中國人民銀(yin)行副行長(chang)范(fan)一飛在開業(ye)儀式上(shang)表示，建(jian)信投(tou)資(zi)作為首家銀(yin)行系市場化(hua)債轉(zhuan)股業(ye)務實施機構，標志著(zhu)市場化(hua)、法制(zhi)化(hua)債轉(zhuan)股已從試點實施階(jie)段(duan)正式轉(zhuan)入成規模推廣階(jie)段(duan)。

實現規模推廣，如(ru)何(he)選(xuan)擇(ze)企(qi)業(ye)(ye)(ye)是首要(yao)問題，轉(zhuan)股對(dui)象的(de)選(xuan)擇(ze)更是決定債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)轉(zhuan)股實施成功(gong)與(yu)否的(de)重要(yao)前提(ti)。目(mu)前，相關政策也在引導金融機構(gou)選(xuan)擇(ze)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)轉(zhuan)股企(qi)業(ye)(ye)(ye)。近日發布的(de)《商業(ye)(ye)(ye)銀行新設債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)轉(zhuan)股實施機構(gou)管理(li)辦法（試行）》（征(zheng)求意(yi)見(jian)稿(gao)）列出(chu)了債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)轉(zhuan)股企(qi)業(ye)(ye)(ye)的(de)“黑名單(dan)”，實施機構(gou)不(bu)得對(dui)4種企(qi)業(ye)(ye)(ye)實行債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)轉(zhuan)股：扭虧無(wu)望、已失(shi)去生存發展(zhan)前景的(de)“僵(jiang)尸企(qi)業(ye)(ye)(ye)”；有惡(e)意(yi)逃廢債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)行為(wei)的(de)失(shi)信企(qi)業(ye)(ye)(ye)；債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)權債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)務關系復雜且(qie)不(bu)明晰的(de)企(qi)業(ye)(ye)(ye)；不(bu)符合國家產業(ye)(ye)(ye)政策，助長過(guo)剩產能擴張和增(zeng)加庫存的(de)企(qi)業(ye)(ye)(ye)。

當前(qian)，債(zhai)轉股推進難(nan)有多方面原因(yin)(yin)，最核心的原因(yin)(yin)是(shi)銀行和(he)企(qi)業都不愿(yuan)承(cheng)擔(dan)損(sun)失(shi)，就風險損(sun)失(shi)分(fen)擔(dan)無法(fa)達成(cheng)一(yi)致(zhi)。因(yin)(yin)此，有觀點指出(chu)，要加快研究建(jian)立債(zhai)轉股的定(ding)價機制和(he)風險承(cheng)擔(dan)機制，即(ji)允許有問(wen)題的企(qi)業分(fen)期(qi)將損(sun)失(shi)計入成(cheng)本，對企(qi)業利(li)潤、稅收減少有一(yi)定(ding)容(rong)忍(ren)度。

債轉股(gu)(gu)過(guo)程中的(de)(de)道德(de)風(feng)險也是(shi)(shi)專家們關心的(de)(de)重要問(wen)題(ti)。“如果(guo)道德(de)風(feng)險問(wen)題(ti)解決不(bu)好，市場不(bu)能真正發揮(hui)作(zuo)用，債轉股(gu)(gu)政策的(de)(de)效果(guo)就將大打折扣(kou)。”信達證券董事長張志剛表達了(le)擔憂。在具(ju)體實(shi)施中，許多轉股(gu)(gu)只是(shi)(shi)“名股(gu)(gu)實(shi)貸”，而且有(you)的(de)(de)企(qi)業故(gu)意違約(yue)，“逼迫轉股(gu)(gu)”的(de)(de)道德(de)風(feng)險正在上升。

防范道(dao)德風(feng)(feng)險，還應從(cong)頂層設(she)計上做文章。國(guo)泰君安證券銀行業分(fen)析(xi)師王劍認為，要提防企(qi)業借(jie)債(zhai)轉(zhuan)股之(zhi)機惡(e)意逃廢債(zhai)務，打消部(bu)分(fen)企(qi)業把(ba)債(zhai)轉(zhuan)股視為“免費午餐”的(de)錯誤認識，當(dang)然也不排除銀行借(jie)債(zhai)轉(zhuan)股之(zhi)機“敲詐”企(qi)業。因此，制度設(she)計應周密周全，兼顧(gu)各種可能出(chu)現的(de)道(dao)德風(feng)(feng)險。

在本輪債轉股(gu)(gu)過程中(zhong)，市(shi)場(chang)化、法治(zhi)化是核心(xin)，如何在實(shi)施中(zhong)“排除(chu)干擾”？王劍認為，政府(fu)不(bu)能“拉郎配”，轉股(gu)(gu)后也不(bu)能對(dui)銀(yin)行整頓企業造成干擾。“目(mu)前(qian)大家都認同(tong)按市(shi)場(chang)化行事的(de)原則，但如何確保(bao)落實(shi)，實(shi)現市(shi)場(chang)化，還(huan)需要在機制上(shang)具體設計。”王劍建議(yi)，可以(yi)采取(qu)一(yi)企一(yi)議(yi)的(de)方法，在方案中(zhong)明(ming)確各方權利義(yi)務，尤其明(ming)確銀(yin)行、戰(zhan)略(lve)投(tou)資者的(de)股(gu)(gu)東權利，并由(you)更上(shang)級政府(fu)審議(yi)通過。

亟需完善配套細則

總(zong)體(ti)(ti)而(er)言，與上一(yi)輪債轉(zhuan)股相(xiang)比，目(mu)前我(wo)國(guo)司法(fa)(fa)、體(ti)(ti)制、社會環境等方面(mian)有(you)了很大進步。近年(nian)來，我(wo)國(guo)經(jing)濟持續(xu)增(zeng)長，無(wu)論(lun)是(shi)政府還是(shi)銀行(xing)、企業(ye)以(yi)及資產管理(li)公司，各方實力(li)明(ming)顯增(zeng)強(qiang)，經(jing)驗更為(wei)豐富，抗風險能力(li)也(ye)更強(qiang)。從(cong)債轉(zhuan)股的退出機制來看，當前多層次資本(ben)市場也(ye)更為(wei)發達，并購重組活躍(yue)，這使得退出渠道(dao)比以(yi)往更為(wei)順暢，為(wei)市場化、法(fa)(fa)治化債轉(zhuan)股打下了良好基礎(chu)。

但進(jin)一(yi)步推動債(zhai)(zhai)轉(zhuan)股落地并(bing)實(shi)現規模(mo)推廣，目前亟需(xu)完善(shan)、落實(shi)相關(guan)(guan)配套(tao)政策。王劍(jian)認為，整體而(er)言，債(zhai)(zhai)轉(zhuan)股的(de)推進(jin)并(bing)不(bu)需(xu)要大幅修訂有(you)(you)關(guan)(guan)法律法規或(huo)(huo)管理辦法，現有(you)(you)體系(xi)基(ji)本上能夠適用，只需(xu)要細微(wei)完善(shan)，并(bing)加(jia)強落實(shi)。比如(ru)，對(dui)符合條件的(de)債(zhai)(zhai)轉(zhuan)股項(xiang)目，銀行若選擇自持股份，在風險權重(zhong)上可以給予一(yi)定優惠，或(huo)(huo)者享有(you)(you)退出機(ji)制等其他方面的(de)便利。

對(dui)于債(zhai)(zhai)(zhai)轉(zhuan)(zhuan)股(gu)(gu)項目(mu)無法避免的(de)稅(shui)(shui)(shui)收(shou)和資本占(zhan)用等問題，業內普遍認為(wei)，為(wei)調動企(qi)(qi)(qi)業和金融機構實質性(xing)落地(di)債(zhai)(zhai)(zhai)轉(zhuan)(zhuan)股(gu)(gu)的(de)積極性(xing)，應給予(yu)一定的(de)政策優惠作(zuo)為(wei)激勵。有專家建議，對(dui)于轉(zhuan)(zhuan)股(gu)(gu)企(qi)(qi)(qi)業，政府(fu)則可(ke)給予(yu)所(suo)得稅(shui)(shui)(shui)、增值稅(shui)(shui)(shui)、土地(di)流轉(zhuan)(zhuan)稅(shui)(shui)(shui)、印(yin)花稅(shui)(shui)(shui)等稅(shui)(shui)(shui)收(shou)優惠政策支(zhi)持，激發企(qi)(qi)(qi)業債(zhai)(zhai)(zhai)轉(zhuan)(zhuan)股(gu)(gu)的(de)積極性(xing)，比(bi)如在會計處理上(shang)，對(dui)由于債(zhai)(zhai)(zhai)轉(zhuan)(zhuan)股(gu)(gu)產生的(de)相關稅(shui)(shui)(shui)費(fei)給予(yu)稅(shui)(shui)(shui)前(qian)抵(di)扣(kou)等。

對(dui)于銀行(xing)來說，關鍵是(shi)想辦法降低其(qi)成本(ben)。如可通過財政貼息、設立債轉股(gu)投資(zi)(zi)(zi)引導基(ji)金(jin)等(deng)多元化方(fang)式為(wei)債轉股(gu)業務提供低成本(ben)資(zi)(zi)(zi)金(jin)。還有(you)專家建議，應該允(yun)許銀行(xing)所屬債轉股(gu)實施(shi)機構(gou)向央行(xing)申(shen)請(qing)再貸款(kuan)，豐富(fu)實施(shi)機構(gou)低成本(ben)資(zi)(zi)(zi)金(jin)來源等(deng)。

另(ling)一(yi)解(jie)決債(zhai)轉股資(zi)(zi)金來(lai)源的思路(lu)是面向公(gong)眾發(fa)售股份。中國人民銀行(xing)(xing)南昌(chang)中心支行(xing)(xing)行(xing)(xing)長王(wang)信建議，政府設立的投資(zi)(zi)開發(fa)公(gong)司(si)可(ke)實行(xing)(xing)多元化的股權結(jie)構(gou)，可(ke)以(yi)考慮向社會公(gong)眾、機構(gou)投資(zi)(zi)者發(fa)售股份。發(fa)股收入(ru)可(ke)用于(yu)收購更(geng)多的銀行(xing)(xing)債(zhai)權并有序(xu)地(di)開展債(zhai)轉股，從而降低(di)債(zhai)務率。

王信建(jian)議，為提高(gao)(gao)開(kai)發投(tou)(tou)資(zi)公(gong)(gong)(gong)司(si)股票的(de)吸引力(li)，政府可(ke)賦予這類公(gong)(gong)(gong)司(si)在國內投(tou)(tou)資(zi)重大基礎設施建(jian)設，比(bi)如“一帶一路”項目和一些壟斷行業的(de)專營(ying)或優先投(tou)(tou)資(zi)權(quan)，使(shi)該公(gong)(gong)(gong)司(si)有較好(hao)的(de)發展前景。在最初幾年(nian)，開(kai)發投(tou)(tou)資(zi)公(gong)(gong)(gong)司(si)可(ke)向(xiang)公(gong)(gong)(gong)眾投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)(zhe)支付不(bu)高(gao)(gao)但穩定的(de)股息，待公(gong)(gong)(gong)司(si)盈利顯著提高(gao)(gao)后，投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)(zhe)可(ke)獲得更多分紅。有關(guan)操(cao)作應盡可(ke)能(neng)公(gong)(gong)(gong)開(kai)透(tou)明，提高(gao)(gao)公(gong)(gong)(gong)信力(li)，便利投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)(zhe)在充(chong)分評(ping)估(gu)風險收益的(de)前提下實現投(tou)(tou)資(zi)決策。（記者(zhe)(zhe) 陳果(guo)靜）