文章來源：中國企業報 發布時間：2017-11-08
今年下(xia)半年，國有資(zi)本運作(zuo)平臺動(dong)作(zuo)頻頻，先(xian)后(hou)成立了國有資(zi)本風險(xian)投資(zi)基金和國企結構調整基金，而這兩大私(si)募(mu)股權投資(zi)基金“巨無霸”的成立也(ye)表明國資(zi)改(gai)革開始動(dong)真格的了。
廣東省(sheng)社會科學院國(guo)(guo)有(you)(you)資(zi)產監督(du)管(guan)理研究中(zhong)心主任梁(liang)軍在接受《中(zhong)國(guo)(guo)企業報》記者采訪時則表(biao)示，“成立國(guo)(guo)資(zi)PE，通過國(guo)(guo)資(zi)PE以(yi)市場(chang)化為(wei)主要(yao)依(yi)據的(de)投資(zi)行為(wei)，參與(yu)到需(xu)要(yao)混(hun)(hun)改(gai)(gai)的(de)國(guo)(guo)企項目中(zhong)，是有(you)(you)積極意義的(de)。畢竟，國(guo)(guo)資(zi)PE是具(ju)有(you)(you)一定的(de)政府戰略意圖背景，還不(bu)完全是‘唯利是圖’。這有(you)(you)助于使混(hun)(hun)改(gai)(gai)（含有(you)(you)非(fei)公有(you)(you)資(zi)本成分(fen)在內）沿著正確的(de)軌(gui)道(dao)發展。”
國資PE發展勢(shi)頭良好
按十八大(da)的(de)(de)(de)戰(zhan)略部署，以“管資(zi)(zi)本”為(wei)(wei)主將成為(wei)(wei)國(guo)資(zi)(zi)改革(ge)的(de)(de)(de)新常態。而作為(wei)(wei)管資(zi)(zi)本的(de)(de)(de)重要運行載體，各(ge)(ge)(ge)地(di)各(ge)(ge)(ge)企(qi)國(guo)資(zi)(zi)平(ping)臺推出的(de)(de)(de)國(guo)資(zi)(zi)PE（由國(guo)家部委、各(ge)(ge)(ge)級地(di)方政(zheng)府、國(guo)有(you)企(qi)業在GP中持(chi)股的(de)(de)(de)私募股權投資(zi)(zi)機(ji)構）不容(rong)忽視(shi)。有(you)報道(dao)指出，國(guo)資(zi)(zi)PE早已呈現全面多(duo)地(di)“開(kai)花”的(de)(de)(de)局面，且(qie)市場化風格(ge)迥異。
事實上，從2014年開始，廣東、北京(jing)、云南等地相繼(ji)成立國(guo)企改(gai)革投資基金(jin)，每只規(gui)模都在50億元—400億元之間。深創投、達晨創投、中信產業基金(jin)、建銀國(guo)際、江蘇高投等本土優秀的(de)VC/PE機構，無(wu)一(yi)不帶有國(guo)有體制的(de)烙(luo)印(yin)，由此引(yin)發的(de)激勵(li)機制、人事變動討論，也從來都是PE業內熱議的(de)話題。
資本的(de)(de)(de)(de)嗅(xiu)覺(jue)向來(lai)都(dou)是(shi)(shi)最敏銳的(de)(de)(de)(de)。作為國(guo)資大省，山東(dong)(dong)國(guo)企改(gai)(gai)(gai)革(ge)(ge)呈現(xian)(xian)出來(lai)的(de)(de)(de)(de)“山東(dong)(dong)模式(shi)”引起廣泛關注。今(jin)年初，山東(dong)(dong)國(guo)惠(hui)改(gai)(gai)(gai)革(ge)(ge)發展(zhan)(zhan)基(ji)金成(cheng)立，這(zhe)也是(shi)(shi)山東(dong)(dong)首家專(zhuan)門為推動國(guo)有企業混(hun)合所有制改(gai)(gai)(gai)革(ge)(ge)服務的(de)(de)(de)(de)發展(zhan)(zhan)基(ji)金，標(biao)志著山東(dong)(dong)國(guo)企混(hun)改(gai)(gai)(gai)大幕正式(shi)開啟。國(guo)惠(hui)改(gai)(gai)(gai)革(ge)(ge)發展(zhan)(zhan)基(ji)金董(dong)事長苗偉(wei)說，山東(dong)(dong)成(cheng)立專(zhuan)門的(de)(de)(de)(de)改(gai)(gai)(gai)革(ge)(ge)發展(zhan)(zhan)基(ji)金，通(tong)過(guo)資金入股(gu)來(lai)改(gai)(gai)(gai)善國(guo)有企業的(de)(de)(de)(de)股(gu)權結(jie)構(gou)(gou)，讓運行機制更(geng)(geng)加(jia)靈活。“通(tong)過(guo)我(wo)們(men)參股(gu)可(ke)以(yi)使國(guo)有企業實現(xian)(xian)股(gu)權多元化(hua)，雖然(ran)是(shi)(shi)國(guo)有資本控股(gu)，通(tong)過(guo)現(xian)(xian)代公(gong)司治理結(jie)構(gou)(gou)，可(ke)以(yi)有一個更(geng)(geng)好(hao)的(de)(de)(de)(de)民營(ying)化(hua)的(de)(de)(de)(de)機制，就會對管理層職工有更(geng)(geng)大的(de)(de)(de)(de)分配激勵的(de)(de)(de)(de)權利和制度。”
“盡管(guan)國(guo)有(you)(you)資(zi)(zi)(zi)產的終極出資(zi)(zi)(zi)人是(shi)國(guo)家，但是(shi)不同(tong)層(ceng)級與利益主(zhu)體的國(guo)有(you)(you)資(zi)(zi)(zi)產出資(zi)(zi)(zi)人，相(xiang)互之間的制衡還是(shi)存在的。”在梁軍看來(lai)，國(guo)資(zi)(zi)(zi)PE參與國(guo)資(zi)(zi)(zi)混改(gai)(gai)同(tong)樣可以(yi)達到(dao)改(gai)(gai)革目的，“國(guo)資(zi)(zi)(zi)混改(gai)(gai)的目的有(you)(you)很多，但是(shi)對于國(guo)資(zi)(zi)(zi)國(guo)企(qi)(qi)，尤其是(shi)對于國(guo)資(zi)(zi)(zi)監管(guan)機構來(lai)說，就(jiu)是(shi)要(yao)通過(guo)混改(gai)(gai)，實現(xian)股權(quan)多元化，以(yi)達到(dao)‘相(xiang)互制衡、協(xie)調(diao)運轉’的現(xian)代企(qi)(qi)業制度要(yao)求。與非公有(you)(you)資(zi)(zi)(zi)本混合是(shi)一條(tiao)重要(yao)路徑，但絕非唯一。國(guo)企(qi)(qi)與國(guo)企(qi)(qi)混，國(guo)資(zi)(zi)(zi)與國(guo)資(zi)(zi)(zi)混，也是(shi)一條(tiao)可以(yi)嘗試的路徑。”
國資(zi)PE需“接地氣”
國資改革，正是當前資本市場最獨一無二的(de)大主題。國有金(jin)融企(qi)業總(zong)資產(chan)(chan)已超過(guo)130萬億(yi)元，國有非金(jin)融總(zong)資產(chan)(chan)也已跨過(guo)100萬億(yi)元大關，多(duo)位(wei)受訪(fang)人士表示(shi)，未來5到10年，將是國資改革的(de)爆發期。
然而，大部分(fen)國資(zi)(zi)PE在參與國資(zi)(zi)混(hun)改的過程中(zhong)卻(que)被潑(po)了冷水。業內(nei)有傳聞指(zhi)出，國資(zi)(zi)PE的劣勢在于(yu)激勵機制不(bu)(bu)到位和難(nan)以持續(xu)。許(xu)多(duo)優秀的PE人(ren)才由于(yu)激勵機制遠不(bu)(bu)如(ru)民(min)營和外(wai)資(zi)(zi)PE而紛紛跳槽，這樣也導致國資(zi)(zi)PE往(wang)往(wang)投(tou)了一兩件好案子之后(hou)就難(nan)以持續(xu)。
近(jin)日，投中信息發布的一則報告(gao)也著實印證了這一說法(fa)。報告(gao)指(zhi)出，國資PE人員流動的主要(yao)原(yuan)因在于國資PE內部激勵機制(zhi)不完善，國有股(gu)東(dong)通過股(gu)東(dong)分紅拿(na)走了大部分管理(li)費和Carry（核心激勵機制(zhi)），管理(li)團隊獲得的Carry極少，還需經過股(gu)東(dong)會審批，且缺乏股(gu)權激勵，導(dao)致高管紛紛出走。
毋(wu)庸(yong)置疑(yi)，PE是(shi)帶資(zi)源的資(zi)本，以(yi)其優異的資(zi)本整合能力、社(she)會關(guan)系融通(tong)力、廣(guang)泛的信息渠道等，成為國(guo)(guo)(guo)(guo)資(zi)改革的“好伙伴”。“國(guo)(guo)(guo)(guo)資(zi)PE在(zai)(zai)平民PE的基礎上多了(le)(le)一層政治色彩，更像是(shi)多了(le)(le)一個保護傘和通(tong)行(xing)證(zheng)。”梁(liang)軍在(zai)(zai)肯(ken)定國(guo)(guo)(guo)(guo)資(zi)PE強大的資(zi)本吸納和管控(kong)能力的同時也表示(shi)了(le)(le)自(zi)己的擔(dan)憂，“國(guo)(guo)(guo)(guo)資(zi)PE在(zai)(zai)參(can)與國(guo)(guo)(guo)(guo)資(zi)混改時需要注(zhu)意的是(shi)，國(guo)(guo)(guo)(guo)資(zi)PE本身的治理結構和決策機(ji)制(zhi)要向(xiang)市場化(hua)靠攏。PE行(xing)業(ye)是(shi)投(tou)資(zi)領(ling)域的尖端，需要高度靈活、嚴謹(jin)和進取性。如果國(guo)(guo)(guo)(guo)資(zi)PE還是(shi)沿用國(guo)(guo)(guo)(guo)企既有的決策機(ji)制(zhi)，那就失去了(le)(le)其存在(zai)(zai)的最大意義。換言之，國(guo)(guo)(guo)(guo)資(zi)PE的運行(xing)機(ji)制(zhi)，既是(shi)國(guo)(guo)(guo)(guo)資(zi)混改本身所(suo)需，又是(shi)在(zai)(zai)為國(guo)(guo)(guo)(guo)企建立現代企業(ye)制(zhi)度探路。如果國(guo)(guo)(guo)(guo)資(zi)PE風生(sheng)水起，‘管資(zi)本’的說法就水落石出了(le)(le)。”
國資PE要做(zuo)好“風向標”
一家不(bu)(bu)愿(yuan)意(yi)披露姓名的(de)PE機(ji)構(gou)的(de)工(gong)作人員向(xiang)《中國企業報(bao)》記者(zhe)透露，基(ji)金(jin)(jin)好(hao)壞取決于團隊(dui)的(de)持久(jiu)性和(he)穩(wen)(wen)定(ding)性。“現在的(de)國有資金(jin)(jin)特別是大(da)型金(jin)(jin)融機(ji)構(gou)大(da)都成(cheng)立自己的(de)管理公(gong)司，自己招聘投資人員，LP和(he)GP不(bu)(bu)分，激勵機(ji)制也不(bu)(bu)到(dao)(dao)(dao)位，管理團隊(dui)難以穩(wen)(wen)定(ding)，談不(bu)(bu)到(dao)(dao)(dao)創品牌，而沒(mei)有好(hao)的(de)品牌的(de)基(ji)金(jin)(jin)公(gong)司往往難以長久(jiu)。”他(ta)認為(wei)，“國有PE不(bu)(bu)會(hui)(hui)盡心去(qu)幫(bang)企業做(zuo)營(ying)銷、渠(qu)道，因為(wei)它(ta)們部(bu)門(men)之間有很多利益隔閡(he)，很難去(qu)借用其(qi)他(ta)部(bu)門(men)資源，只是可能在資金(jin)(jin)方面幫(bang)助會(hui)(hui)更大(da)一些。說(shuo)到(dao)(dao)(dao)底，還是官本位色彩太濃。”
對(dui)此，梁軍認為，國(guo)(guo)(guo)(guo)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)PE可(ke)能(neng)沒有(you)市場(chang)化(hua)的(de)(de)(de)私人PE那(nei)么(me)嗅覺靈(ling)敏，沒有(you)那(nei)么(me)風格兇悍，“但是，國(guo)(guo)(guo)(guo)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)PE一(yi)定(ding)比之更(geng)(geng)了解國(guo)(guo)(guo)(guo)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)國(guo)(guo)(guo)(guo)企(qi)的(de)(de)(de)實(shi)際(ji)情況，對(dui)國(guo)(guo)(guo)(guo)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)國(guo)(guo)(guo)(guo)企(qi)混改項目的(de)(de)(de)信心更(geng)(geng)充(chong)足，更(geng)(geng)穩(wen)健。因此，國(guo)(guo)(guo)(guo)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)PE對(dui)帶動(dong)私人PE機(ji)構跟(gen)進國(guo)(guo)(guo)(guo)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)混改投資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)，具有(you)風向標的(de)(de)(de)作用。另一(yi)方(fang)面，可(ke)能(neng)國(guo)(guo)(guo)(guo)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)PE的(de)(de)(de)投資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)，會比私人PE機(ji)構投資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)持(chi)有(you)更(geng)(geng)長時(shi)間。對(dui)于好項目，早(zao)一(yi)點(dian)進入，晚一(yi)點(dian)退出，分(fen)享(xiang)的(de)(de)(de)紅利(li)自(zi)然會更(geng)(geng)可(ke)觀(guan)一(yi)些。如果如上(shang)所(suo)言，國(guo)(guo)(guo)(guo)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)PE不斷做大，將(jiang)十(shi)分(fen)有(you)利(li)于國(guo)(guo)(guo)(guo)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)監管機(ji)構在宏觀(guan)層面上(shang)優(you)化(hua)布局、調整(zheng)結(jie)構，實(shi)現國(guo)(guo)(guo)(guo)有(you)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)本的(de)(de)(de)進退騰挪”。
本文摘自：《中國(guo)企業(ye)報》