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4月(yue)5日至11日，國(guo)際貨(huo)幣基金(jin)(jin)組織（IMF）和世界銀(yin)行春(chun)季會議召開。國(guo)際貨(huo)幣基金(jin)(jin)組織4月(yue)6日發(fa)表的(de)《世界經(jing)濟(ji)(ji)展(zhan)望》報(bao)告和2021年4月(yue)《全球金(jin)(jin)融穩定報(bao)告》上調(diao)今明兩年世界經(jing)濟(ji)(ji)增長預(yu)期，同時警告要避(bi)免金(jin)(jin)融脆弱性成為(wei)危機后的(de)遺留問(wen)題(ti)。

經濟增長預期上調

《世界經(jing)(jing)濟(ji)展望》報告指(zhi)出，全(quan)球經(jing)(jing)濟(ji)復蘇正在加速。報告預(yu)計，2021年和2022年，全(quan)球經(jing)(jing)濟(ji)增長預(yu)計將分別達到6%和4.4%，高于(yu)此前該(gai)組(zu)織的預(yu)期值。

不(bu)過國(guo)(guo)(guo)際(ji)貨幣基金組織指出(chu)，全球經濟前景仍存在高度不(bu)確定性(xing)，復蘇將呈現分化(hua)(hua)態(tai)勢，這種分化(hua)(hua)不(bu)僅(jin)存在于國(guo)(guo)(guo)與國(guo)(guo)(guo)之間(jian)，也存在于一(yi)國(guo)(guo)(guo)的不(bu)同地區，來自于疫情的損害(hai)也仍將持(chi)續。全球經濟復蘇的分化(hua)(hua)將使發展中國(guo)(guo)(guo)家(jia)(jia)和其他(ta)國(guo)(guo)(guo)家(jia)(jia)間(jian)在生活水平方面的差距(ju)比疫情前預計(ji)的更(geng)大(da)。

美國(guo)經(jing)濟(ji)增長(chang)將超過(guo)其(qi)他(ta)發(fa)達(da)國(guo)家(jia)。在新興市(shi)場(chang)和(he)發(fa)展中經(jing)濟(ji)體(ti)，中國(guo)在2020年已經(jing)恢復到疫(yi)情(qing)之(zhi)前的GDP水平，然而，許多其(qi)他(ta)國(guo)家(jia)將一(yi)直到2023年才(cai)能恢復這(zhe)一(yi)水平。與疫(yi)情(qing)前相(xiang)比(bi)，不同的經(jing)濟(ji)復蘇(su)途徑(jing)可(ke)能會在發(fa)展中國(guo)家(jia)和(he)其(qi)他(ta)國(guo)家(jia)之(zhi)間造成(cheng)更大的生活水平差距。2020-2022年新興市(shi)場(chang)和(he)發(fa)展中經(jing)濟(ji)體(ti)（不包括中國(guo)）累(lei)計人均(jun)收入損失與疫(yi)情(qing)前預(yu)測相(xiang)比(bi)將減(jian)(jian)少20%，而發(fa)達(da)經(jing)濟(ji)體(ti)損失預(yu)計將相(xiang)對較小，為11%。報告警告說，這(zhe)種情(qing)況削弱了減(jian)(jian)貧(pin)的成(cheng)果。

未來的(de)(de)經濟(ji)發(fa)展將取決(jue)于公共衛生(sheng)危機(ji)的(de)(de)發(fa)展路徑、政策行動的(de)(de)有效(xiao)性、金融(rong)狀況(kuang)和商品價格的(de)(de)演(yan)變、經濟(ji)的(de)(de)調節能(neng)力(li)等(deng)。這些驅(qu)動因(yin)素及其(qi)相互作(zuo)用將決(jue)定經濟(ji)復(fu)蘇的(de)(de)步(bu)伐和中(zhong)期(qi)復(fu)蘇程度。報告(gao)認(ren)為，當復(fu)蘇勢(shi)頭加(jia)快，經濟(ji)貨幣政策態(tai)勢(shi)需(xu)要(yao)收緊時(shi)，可能(neng)會對新(xin)興市(shi)場產生(sheng)不利的(de)(de)溢出效(xiao)應，特別是(shi)對其(qi)中(zhong)負債高，融(rong)資需(xu)求(qiu)大的(de)(de)經濟(ji)體影響更(geng)為明(ming)顯。

警示金融脆弱性

同一天發(fa)布(bu)的(de)(de)《全(quan)球金融(rong)穩定報告》指出，各國為應對疫(yi)情(qing)而推出的(de)(de)超常規政策措施創造了寬松的(de)(de)融(rong)資(zi)環境，為實體(ti)經濟(ji)提供了支持，幫助抑(yi)制(zhi)了金融(rong)穩定風險。經濟(ji)前景的(de)(de)改善明顯減輕了不(bu)利后果。

但報告也同時指出，疫情期間采取的(de)措施可能會產生(sheng)意想不到的(de)后果(guo)，如市(shi)場估值(zhi)過高和金(jin)(jin)融脆弱性上(shang)升(sheng)。不斷上(shang)升(sheng)的(de)金(jin)(jin)融脆弱性如果(guo)得不到解(jie)決，可能會成為(wei)結構(gou)性的(de)遺留問題。未來的(de)GDP增長仍面臨顯著(zhu)的(de)下行風(feng)險。

報告(gao)分析稱，自2020年第三季度以來，在經濟快(kuai)速復蘇和政(zheng)策支持(chi)延續的(de)(de)(de)(de)預期(qi)下(xia)，多(duo)國股市大幅上(shang)漲，當前市值遠高于(yu)基(ji)本(ben)面模型所顯示的(de)(de)(de)(de)水平。雖然(ran)盈(ying)利(li)預期(qi)有(you)所改善，在基(ji)本(ben)面持(chi)續改善的(de)(de)(de)(de)背景下(xia)，利(li)率(lv)的(de)(de)(de)(de)逐步(bu)上(shang)升(sheng)可能受人歡迎(ying)，但若利(li)率(lv)，尤其是(shi)實(shi)際利(li)率(lv)持(chi)續快(kuai)速上(shang)升(sheng)，可能會(hui)導致(zhi)市場(chang)風險的(de)(de)(de)(de)重新(xin)定價以及融資(zi)環境的(de)(de)(de)(de)突(tu)然(ran)收(shou)(shou)緊(jin)。這種收(shou)(shou)緊(jin)可能與高企的(de)(de)(de)(de)金融脆弱性相互作用，進而(er)影響(xiang)市場(chang)信心并危及宏觀金融穩定，尤其是(shi)在新(xin)興市場(chang)。

此外(wai)，發(fa)達和(he)新(xin)興(xing)市(shi)場經濟體的(de)(de)復蘇(su)進程預計(ji)將不同步且(qie)出現分化。新(xin)興(xing)市(shi)場存在大規模對(dui)外(wai)融(rong)(rong)資(zi)需求，因此面(mian)臨著(zhu)艱巨的(de)(de)挑(tiao)戰，一旦融(rong)(rong)資(zi)環境(jing)變得(de)不那么有利(li)，可能引發(fa)大規模的(de)(de)證券(quan)投(tou)資(zi)資(zi)本外(wai)流；如(ru)果美(mei)國(guo)利(li)率持續上升導致風險重新(xin)定價和(he)融(rong)(rong)資(zi)環境(jing)收緊，則更是(shi)如(ru)此。

在疫(yi)情之后，很多國(guo)家的(de)企(qi)業部門將會債(zhai)臺高筑，而不(bu)(bu)同規模(mo)、不(bu)(bu)同部門的(de)企(qi)業之間(jian)存在顯著差異。在復(fu)蘇期(qi)間(jian)，對(dui)(dui)遭受重(zhong)創的(de)借款人信用質量和(he)盈利(li)前(qian)景的(de)擔憂，可能對(dui)(dui)銀行(xing)的(de)風險偏好產(chan)生不(bu)(bu)利(li)影響。

在(zai)銀(yin)(yin)(yin)(yin)行層面，得益于2007-2008年全球金融危機后采取的(de)監(jian)管改革，銀(yin)(yin)(yin)(yin)行在(zai)疫情暴發前(qian)擁(yong)有較充裕的(de)資(zi)本(ben)和流動性緩(huan)沖(chong)，且到目(mu)前(qian)為(wei)止表現依然穩健。但在(zai)經濟復蘇(su)階(jie)段，銀(yin)(yin)(yin)(yin)行能(neng)在(zai)何(he)種(zhong)程度上繼續(xu)提供(gong)信貸(dai)，仍有待(dai)觀(guan)察。報告認為(wei)，各國逐步退出(chu)支(zhi)持(chi)性政策，可(ke)能(neng)對(dui)(dui)部分銀(yin)(yin)(yin)(yin)行產生重大影響(xiang)，很(hen)可(ke)能(neng)會降(jiang)低其貸(dai)款(kuan)意(yi)愿。此外，對(dui)(dui)大多數(shu)銀(yin)(yin)(yin)(yin)行而(er)言，貸(dai)款(kuan)損(sun)失的(de)不確定性和微弱(ruo)的(de)盈利前(qian)景，可(ke)能(neng)阻礙其通(tong)過大量(liang)消耗資(zi)本(ben)緩(huan)沖(chong)來支(zhi)持(chi)經濟復蘇(su)。對(dui)(dui)于融資(zi)選擇有限且更依賴銀(yin)(yin)(yin)(yin)行信貸(dai)的(de)企業來說，這些約束可(ke)能(neng)尤為(wei)令人擔憂。

政策合作至關重要

報告認(ren)為(wei)(wei)，針(zhen)對當前經(jing)濟(ji)復(fu)(fu)蘇仍存在高度不確定性(xing)，且金融(rong)脆弱(ruo)性(xing)依然嚴(yan)峻的局面，各國政(zheng)策制定者(zhe)迫切(qie)需要采取行動，避免金融(rong)脆弱(ruo)性(xing)成為(wei)(wei)遺留問題。政(zheng)策制定者(zhe)應(ying)盡早采取行動，收(shou)緊部分宏觀審慎(shen)政(zheng)策工具，同時避免普(pu)遍收(shou)緊融(rong)資環境。他們也應(ying)為(wei)(wei)修復(fu)(fu)資產負(fu)債表提供支持，進而促進可持續和包(bao)容性(xing)的經(jing)濟(ji)復(fu)(fu)蘇。

在(zai)企業(ye)層(ceng)面，超常規的(de)(de)(de)政策支持幫助(zhu)其緩解了疫(yi)情的(de)(de)(de)影(ying)響。具有入(ru)市融(rong)資能力(li)的(de)(de)(de)大企業(ye)利(li)用有利(li)的(de)(de)(de)環境發行債券來(lai)應對流動性壓(ya)力(li)。然而，寬松的(de)(de)(de)融(rong)資環境導致企業(ye)杠(gang)桿累積，這(zhe)使政策制定(ding)者一方面需要在(zai)短期內刺激經濟活動，另(ling)一方面需要應對脆弱性的(de)(de)(de)上升和未來(lai)經濟增長的(de)(de)(de)下行風險。

IMF強(qiang)調稱，在(zai)(zai)可持(chi)續(xu)和包容性(xing)(xing)(xing)的(de)(de)(de)經濟復蘇(su)企(qi)穩之(zhi)前，持(chi)續(xu)的(de)(de)(de)政(zheng)策(ce)支(zhi)持(chi)仍然(ran)至關重要。在(zai)(zai)央行實(shi)現政(zheng)策(ce)目標前，仍需保(bao)(bao)持(chi)寬松的(de)(de)(de)貨幣政(zheng)策(ce)，并且要迅速采取行動(dong)，防止金(jin)融(rong)脆(cui)弱性(xing)(xing)(xing)變(bian)得根深蒂(di)固，并演(yan)變(bian)成(cheng)遺留問(wen)題。在(zai)(zai)金(jin)融(rong)部門，為了避免(mian)過度的(de)(de)(de)順周(zhou)期性(xing)(xing)(xing)，提供有關預期損(sun)失撥備(bei)的(de)(de)(de)監管指引仍然(ran)很重要，但這種撥備(bei)計提應受(shou)到(dao)監管審查。抗(kang)疫取得成(cheng)功的(de)(de)(de)國家(jia)應保(bao)(bao)持(chi)或僅逐步放寬對資本分配的(de)(de)(de)限制(zhi)，并開展監管壓力測試(shi)，以確保(bao)(bao)銀行保(bao)(bao)持(chi)充足的(de)(de)(de)資本。

在新興(xing)和前沿市(shi)場經濟體(ti)中，一些國(guo)家可利用(yong)寬松(song)的(de)融資環(huan)境改善其(qi)債務(wu)結(jie)構(gou)；對(dui)于入市(shi)融資渠道有限的(de)國(guo)家，可能(neng)需要得到國(guo)際(ji)社會的(de)更多援助；其(qi)他面(mian)臨沉(chen)重(zhong)債務(wu)負擔的(de)國(guo)家應從更深層次的(de)債務(wu)重(zhong)組中獲益。

IMF認(ren)為，在國(guo)際(ji)(ji)上，強(qiang)有(you)力(li)(li)的(de)(de)(de)(de)國(guo)際(ji)(ji)合(he)(he)作對實現可持續(xu)(xu)發(fa)(fa)展至關重要(yao)(yao)，這將保(bao)證新興市場經濟體和(he)低收入(ru)發(fa)(fa)展中(zhong)國(guo)家繼續(xu)(xu)縮小其(qi)與(yu)高收入(ru)國(guo)家之(zhi)間生活(huo)水平(ping)的(de)(de)(de)(de)差距(ju)。IMF說，需(xu)(xu)(xu)要(yao)(yao)確保(bao)全球范圍內疫(yi)苗生產(chan)和(he)普遍(bian)分(fen)發(fa)(fa)及價(jia)格(ge)合(he)(he)理(li)，包(bao)括為新冠(guan)肺(fei)炎疫(yi)苗實施(shi)計劃（COVAX）設施(shi)提供充足(zu)的(de)(de)(de)(de)資金(jin)，以(yi)便(bian)所有(you)國(guo)家迅速而(er)果斷地擊退疫(yi)情(qing)；國(guo)際(ji)(ji)社會還需(xu)(xu)(xu)要(yao)(yao)共同(tong)努力(li)(li)確保(bao)財政拮(jie)據的(de)(de)(de)(de)經濟體充分(fen)獲得國(guo)際(ji)(ji)流動性，以(yi)便(bian)可以(yi)繼續(xu)(xu)提供所需(xu)(xu)(xu)的(de)(de)(de)(de)醫療保(bao)健、其(qi)他社會福利(li)和(he)發(fa)(fa)展所需(xu)(xu)(xu)的(de)(de)(de)(de)基礎(chu)設施(shi)支出；各國(guo)還應密切(qie)合(he)(he)作，加倍改善(shan)氣候狀(zhuang)況；需(xu)(xu)(xu)要(yao)(yao)強(qiang)有(you)力(li)(li)的(de)(de)(de)(de)合(he)(he)作來解決潛在的(de)(de)(de)(de)經濟問題、貿(mao)易和(he)技術摩擦；國(guo)際(ji)(ji)稅收政策則(ze)應繼續(xu)(xu)把重點(dian)放在限(xian)制跨境利(li)潤轉移、避稅和(he)逃稅上。

【責任編(bian)輯：趙藝涵】