文章來(lai)源：證券時報 發(fa)布時間(jian)：2022-01-14
日前，南(nan)方航(hang)空全資(zi)(zi)子公司南(nan)航(hang)物流(liu)增(zeng)資(zi)(zi)擴股(gu)(gu)，引入8家投資(zi)(zi)者，預計共增(zeng)資(zi)(zi)33.55億元。增(zeng)資(zi)(zi)后南(nan)方航(hang)空持有南(nan)航(hang)物流(liu)55%股(gu)(gu)權，仍為其控股(gu)(gu)股(gu)(gu)東(dong)。至此，繼東(dong)航(hang)物流(liu)混改、國(guo)航(hang)貨(huo)運(yun)混改之后，三大央企(qi)航(hang)司的貨(huo)運(yun)混改相(xiang)繼落(luo)地。
近年(nian)來，從集(ji)團到子公司(si)，從貨(huo)運到通(tong)航板塊(kuai)，央企航司(si)的(de)混改工(gong)作全面開(kai)花，并(bing)且加(jia)速落地。在混改路徑方面三管齊下——增資(zi)擴股(gu)、引入戰略投資(zi)者、實施(shi)員工(gong)持股(gu)，已成為(wei)央企航司(si)混改的(de)“標配”。
貨運混改落地
民航業是(shi)央企混(hun)改的重要領(ling)域之一。作為特殊(shu)功能性央企，航空央企一直走在混(hun)改前列(lie)(lie)。2016年9月(yue)，國家明確了(le)首(shou)(shou)批混(hun)合所有制(zhi)改革“6+1”試點名單(dan)。其(qi)中東航集團旗下的東航物流即在首(shou)(shou)批混(hun)改試點企業之列(lie)(lie)。
“航空(kong)業是一個(ge)典型的(de)高負債、重資產的(de)行(xing)業，運營波動會對整(zheng)個(ge)債務危機產生很大的(de)影響。整(zheng)個(ge)混改(gai)的(de)最核心原因還(huan)是順應中央的(de)要求，降低負債率水平。”長期研究航空(kong)領域的(de)專業人士(shi)表示。
2017年(nian)6月，東(dong)航(hang)物(wu)流引入聯想控股(gu)(gu)、普洛斯投資、德邦物(wu)流等在內(nei)的非國(guo)(guo)有(you)資本進行(xing)增資擴股(gu)(gu)，并實施了員工持股(gu)(gu)。由(you)此，東(dong)航(hang)集(ji)團持股(gu)(gu)比例降至45%，成為(wei)央企(qi)(qi)混(hun)改中首家放棄絕對控股(gu)(gu)權(quan)的國(guo)(guo)有(you)企(qi)(qi)業。國(guo)(guo)航(hang)則于2018年(nian)表示正(zheng)在推進旗(qi)下(xia)航(hang)空貨運物(wu)流的混(hun)合所有(you)制改革(ge)，當年(nian)，國(guo)(guo)貨航(hang)從上市公(gong)司(si)中國(guo)(guo)國(guo)(guo)航(hang)體系(xi)中置出(chu)。2019年(nian)7月，南航(hang)集(ji)團層面宣(xuan)布實施股(gu)(gu)權(quan)多元化改革(ge)，合計增資300億元用于公(gong)司(si)航(hang)空主(zhu)業。
2020年，在新冠肺炎疫情的催(cui)化下，央企航(hang)司的混(hun)改(gai)進程明顯提速。繼(ji)東航(hang)物流之后(hou)，國航(hang)與(yu)南航(hang)也主要選擇以貨運板塊作為混(hun)改(gai)工作的突破(po)口(kou)。2020年8月、9月，國貨航(hang)、南航(hang)物流相(xiang)繼(ji)披露擬增(zeng)資擴股、引入戰略投資者(zhe)。
而在(zai)此次南航(hang)物(wu)流混改落(luo)地前，國貨(huo)航(hang)剛于(yu)2020年11月宣告混改完成，菜鳥網絡、深圳國際、國改雙百發展基金和國貨(huo)航(hang)員工持股平臺等在(zai)內的投資(zi)(zi)者，向(xiang)國貨(huo)航(hang)增資(zi)(zi)48.52億元(yuan)。
“為(wei)什么會(hui)選(xuan)擇貨(huo)運(yun)板塊為(wei)切入(ru)口，其(qi)實(shi)是有(you)比較深的考(kao)慮，貨(huo)運(yun)板塊作(zuo)為(wei)試點非(fei)常合適。首(shou)先它的體量(liang)不算特別(bie)大，相對客運(yun)來說體量(liang)比較小，其(qi)次貨(huo)運(yun)的經營都不太(tai)好，業(ye)務(wu)長期(qi)在盈(ying)虧線掙扎，不太(tai)賺錢，不改不行，寄希望于改革(ge)能夠提升(sheng)整個板塊的效益(yi)。再次，存在上(shang)市的通道(dao)，因為(wei)三大航(hang)(hang)的客運(yun)已經上(shang)市了，那么只有(you)貨(huo)運(yun)業(ye)務(wu)可以把它剝離出來上(shang)市，那么這(zhe)就是一(yi)個特別(bie)明確的發展預期(qi)。” 民航(hang)(hang)專家林(lin)智(zhi)杰表示。
值得關注的(de)是，央企航(hang)司混改(gai)還(huan)從(cong)貨運物流(liu)板(ban)塊(kuai)(kuai)擴大至其他(ta)板(ban)塊(kuai)(kuai)。2020年(nian)3月，南(nan)(nan)(nan)(nan)航(hang)擬(ni)對旗下(xia)通航(hang)業務(wu)板(ban)塊(kuai)(kuai)的(de)南(nan)(nan)(nan)(nan)航(hang)通航(hang)進行混改(gai)，11月，南(nan)(nan)(nan)(nan)航(hang)通航(hang)完成了(le)混改(gai)，引(yin)入南(nan)(nan)(nan)(nan)網產業投(tou)資集(ji)團、雙百一(yi)號(hao)、南(nan)(nan)(nan)(nan)航(hang)資本控股等投(tou)資主體，并(bing)開放(fang)員工持股。
混改路徑類似
梳(shu)理央企航(hang)司(si)的(de)混改路徑，三大航(hang)司(si)均一致(zhi)選擇了增資(zi)擴股、引入戰略投(tou)資(zi)者、實施(shi)員工(gong)持股的(de)類(lei)似路徑。
“改革路徑比較相似是因為(wei)這確(que)實是一味良(liang)藥。首先增資能夠(gou)增強貨運(yun)業(ye)務的(de)(de)(de)(de)資本實力，多給錢多買飛機。第二，引進(jin)戰略投資者能夠(gou)實行戰略的(de)(de)(de)(de)協同(tong)。比如說像物流地(di)產的(de)(de)(de)(de)，倉(cang)儲的(de)(de)(de)(de)，地(di)面運(yun)輸的(de)(de)(de)(de)等等，有(you)希望形(xing)成(cheng)‘天地(di)合一’的(de)(de)(de)(de)一個門到(dao)門的(de)(de)(de)(de)物流能力。第三，員(yuan)工持股能夠(gou)激(ji)發國有(you)企(qi)(qi)業(ye)員(yuan)工的(de)(de)(de)(de)積極性，把大家的(de)(de)(de)(de)錢袋子和(he)企(qi)(qi)業(ye)的(de)(de)(de)(de)效益(yi)掛鉤。對國有(you)企(qi)(qi)業(ye)的(de)(de)(de)(de)經(jing)營效益(yi)應該是有(you)特別大的(de)(de)(de)(de)一個提升。” 林智杰表示。
在(zai)引資方(fang)案的(de)差異性方(fang)面，東(dong)航物流(liu)是混改(gai)后原股(gu)東(dong)持股(gu)比(bi)例最低的(de)，且并未保留控股(gu)權。另外，國貨航在(zai)2020年混改(gai)前早已從國航的(de)上市公司(si)體系中剝離，因此，目前僅有南航物流(liu)還在(zai)央(yang)企航司(si)的(de)上市公司(si)體系中。
方案顯示，混改完成后，南航(hang)物流的(de)注冊(ce)資本(ben)由10億(yi)元增至18.18億(yi)元，南航(hang)、普洛斯隱(yin)山資本(ben)、鐘(zhong)鼎資本(ben)、國(guo)改雙百基金、君聯(lian)逸格(ge)、中(zhong)國(guo)外運、中(zhong)金啟辰、中(zhong)金浦成、珠海員(yuan)祺（員(yuan)工持(chi)股(gu)平臺）分別持(chi)有55%、10%、10%、10%、5%、3%、1.9%、0.6%、4.5%的(de)股(gu)權，南航(hang)股(gu)份仍保持(chi)控股(gu)地位。
這也意(yi)味著(zhu)，南(nan)航(hang)物流的混改工作，不(bu)會導致南(nan)航(hang)上市公司合(he)并報表(biao)范圍發生(sheng)變化，對(dui)南(nan)航(hang)當期經營(ying)業績也不(bu)會產生(sheng)重大影(ying)響。
實際(ji)上(shang)，在(zai)2020年疫情沖擊的(de)(de)特殊(shu)背景下，各(ge)大航司的(de)(de)貨運業務(wu)板(ban)塊(kuai)反而成為(wei)亮點(dian)。疫情對客運航司的(de)(de)影響(xiang)是(shi)全(quan)面的(de)(de)，人(ren)員流動減少后(hou)，客運航司整(zheng)體(ti)收入停滯，但相對來講，航空貨運的(de)(de)業務(wu)在(zai)整(zheng)個周(zhou)期里(li)的(de)(de)影響(xiang)相對更小。
從(cong)業(ye)(ye)績表現看，南方航空已于2020年第三(san)季(ji)度(du)(du)扭(niu)虧(kui)為盈(ying)，期間實現營業(ye)(ye)收入263.86億(yi)元，凈(jing)利潤7.11億(yi)元。在三(san)大航中唯一實現單(dan)季(ji)度(du)(du)扭(niu)虧(kui)，之所以南方航空率先實現單(dan)季(ji)度(du)(du)盈(ying)利，據(ju)業(ye)(ye)內分析(xi)，其中一個重要因素就是貨(huo)運業(ye)(ye)務(wu)對其業(ye)(ye)績的貢獻。
“2020年三大(da)航的(de)(de)(de)貨運都很(hen)(hen)賺(zhuan)錢(qian)，但2020年是疫情下的(de)(de)(de)一個特殊時期，當年賺(zhuan)錢(qian)不代(dai)表明年能賺(zhuan)錢(qian)，不代(dai)表后(hou)年能賺(zhuan)錢(qian)。從大(da)的(de)(de)(de)形(xing)勢上(shang)看，目前(qian)航空貨運的(de)(de)(de)經(jing)營狀況也不是太好，特別是面臨著快(kuai)遞物流商的(de)(de)(de)競(jing)爭，順豐、圓通，以及國外的(de)(de)(de)聯邦快(kuai)遞等(deng)等(deng)都有很(hen)(hen)強的(de)(de)(de)競(jing)爭力。”林智杰表示。
值得一提(ti)的是，東航物流(liu)在混改進程方面已更進一步，目(mu)前公司已經披露招股說明書，正在沖刺上市階段。而東航物流(liu)示范(fan)效應在前，南航物流(liu)、國貨(huo)航是否籌劃(hua)上市亦值得關注。
【責任編輯：趙(zhao)藝涵】