文章來源：第一財經 發布時(shi)間：2021-10-13
作為國企改(gai)(gai)革的重要突破口，混(hun)改(gai)(gai)正(zheng)在加速邁(mai)入“升級(ji)版”，資(zi)本市場將成為深化(hua)混(hun)改(gai)(gai)的重要陣地。
國(guo)務院(yuan)近日發(fa)文鼓勵混改(gai)試點企(qi)(qi)業上市。專家分析，目前(qian)央(yang)企(qi)(qi)和國(guo)企(qi)(qi)的資(zi)產(chan)證券化率還有較(jiao)大的提(ti)升(sheng)空間。資(zi)本市場在國(guo)企(qi)(qi)混改(gai)中將大有作為，積極(ji)推動(dong)國(guo)企(qi)(qi)上市、提(ti)升(sheng)國(guo)有資(zi)產(chan)證券化率有望發(fa)揮多(duo)重積極(ji)效(xiao)應。
國企上市仍存較大空間
國務院近日印發(fa)《關于進一步提(ti)高上市公司質(zhi)量(liang)的意見》（下(xia)稱(cheng)《意見》），提(ti)出了進一步提(ti)高上市公司質(zhi)量(liang)17條政策舉措。
《意(yi)見》指出，鼓勵和支(zhi)持混合(he)所有(you)(you)(you)制改革(ge)試(shi)點(dian)企業上市。發揮證(zheng)券(quan)市場價(jia)格、估值、資產評估結(jie)果在國有(you)(you)(you)資產交(jiao)易定價(jia)中(zhong)的作用，支(zhi)持國有(you)(you)(you)企業依托資本(ben)市場開(kai)展混合(he)所有(you)(you)(you)制改革(ge)。
目前，從中(zhong)(zhong)央企業(ye)(ye)到地(di)方國(guo)企，多家混(hun)改企業(ye)(ye)正在積極(ji)推動上市。國(guo)資委公布(bu)的(de)數(shu)據顯示，十八(ba)大以(yi)來，中(zhong)(zhong)央企業(ye)(ye)實(shi)施混(hun)改3700多項，引入(ru)非公資本超(chao)過1萬億元(yuan)，混(hun)合所有(you)制企業(ye)(ye)戶數(shu)占(zhan)比超(chao)過70%，比2012年(nian)年(nian)底(di)提高(gao)近20個百分(fen)點。中(zhong)(zhong)央企業(ye)(ye)資產總(zong)額的(de)65%已進入(ru)上市公司，營業(ye)(ye)收入(ru)的(de)61%、利(li)潤總(zong)額的(de)88%來自于上市公司。
國(guo)家發改(gai)委(wei)經(jing)濟(ji)體制(zhi)與管理研究所企業研究室副主(zhu)任李紅娟表(biao)示，以國(guo)有(you)資產證券化(hua)推(tui)進(jin)國(guo)企市(shi)場化(hua)改(gai)革(ge)(ge)形式(shi)得到(dao)了(le)普遍推(tui)廣，各地(di)國(guo)有(you)資產證券化(hua)的(de)步(bu)伐正(zheng)在加大加快，從中央到(dao)地(di)方不同層級的(de)多家國(guo)企對企業上市(shi)進(jin)行(xing)了(le)布局，地(di)方國(guo)有(you)資本證券化(hua)率也隨(sui)著一(yi)系列國(guo)企配套改(gai)革(ge)(ge)政策的(de)推(tui)進(jin)得到(dao)進(jin)一(yi)步(bu)提高。
從國(guo)有資(zi)本證(zheng)(zheng)券化的改(gai)革實踐看，各地(di)國(guo)企改(gai)革文件中(zhong)，對國(guo)有資(zi)本證(zheng)(zheng)券化提(ti)(ti)出(chu)了明(ming)確的目標計劃，多(duo)數省份提(ti)(ti)出(chu)到2020年底國(guo)有資(zi)產證(zheng)(zheng)券率達(da)(da)到50%以(yi)上(shang)。例如，上(shang)海、北(bei)京、天津(jin)等(deng)地(di)提(ti)(ti)出(chu)省屬企業資(zi)產證(zheng)(zheng)券化達(da)(da)到50%以(yi)上(shang)，山(shan)東提(ti)(ti)出(chu)達(da)(da)到60%以(yi)上(shang)，江(jiang)西提(ti)(ti)出(chu)達(da)(da)到70%以(yi)上(shang)，浙江(jiang)提(ti)(ti)出(chu)要達(da)(da)到75%。
李紅(hong)娟表示，在(zai)新一輪(lun)以“管資本”為主的(de)(de)改革(ge)政策(ce)強勁推動下(xia)，國(guo)有資產證券(quan)化率(lv)(lv)(lv)得到(dao)了顯(xian)著提升，深圳、杭州、廣州等(deng)城(cheng)市(shi)國(guo)資證券(quan)化率(lv)(lv)(lv)均已超過50%，但是(shi)較(jiao)國(guo)際上一流的(de)(de)集(ji)團企(qi)業(ye)的(de)(de)證券(quan)化率(lv)(lv)(lv)，目(mu)前央(yang)企(qi)和國(guo)企(qi)的(de)(de)資產證券(quan)化率(lv)(lv)(lv)整(zheng)體(ti)還(huan)是(shi)偏低，還(huan)有較(jiao)大的(de)(de)提升空間，甚至(zhi)在(zai)國(guo)內同比水平(ping)下(xia)，有的(de)(de)地方國(guo)企(qi)資產證券(quan)化率(lv)(lv)(lv)還(huan)不足(zu)14%，明顯(xian)低于央(yang)企(qi)和非國(guo)企(qi)。
據工銀(yin)國際(ji)測算，2019年底國企資(zi)產證(zheng)券(quan)化(hua)率(lv)(lv)僅為(wei)21.3%，其中地方國企的(de)(de)資(zi)產證(zheng)券(quan)化(hua)率(lv)(lv)僅為(wei)13.7%。國企資(zi)產證(zheng)券(quan)化(hua)率(lv)(lv)較低的(de)(de)服務業、交通運輸業等領域(yu)或(huo)將釋放出超過十萬億的(de)(de)增(zeng)量上市資(zi)產。
并不是所有混改企業都要上市
《意見》鼓勵(li)和(he)支持混(hun)合所有(you)制(zhi)改革試點企(qi)業上市(shi)(shi)。中國(guo)企(qi)業聯(lian)合會研究部研究員劉興(xing)國(guo)表示(shi)，混(hun)改企(qi)業是國(guo)有(you)企(qi)業中體(ti)制(zhi)機制(zhi)更(geng)為優化、效率效益更(geng)加合理的群體(ti)，顯然(ran)更(geng)能滿(man)足上市(shi)(shi)條件，理所當然(ran)應當是培育上市(shi)(shi)的優先選擇。
對(dui)混(hun)(hun)(hun)改(gai)企業來說，上市有多方(fang)面的(de)意義。劉興國(guo)分(fen)析，一(yi)是(shi)對(dui)混(hun)(hun)(hun)改(gai)效(xiao)果(guo)的(de)肯定；二是(shi)對(dui)混(hun)(hun)(hun)改(gai)企業的(de)持續支持，以及推(tui)進混(hun)(hun)(hun)改(gai)進一(yi)步深(shen)化(hua)，完成二次混(hun)(hun)(hun)改(gai)；三是(shi)為混(hun)(hun)(hun)改(gai)參與(yu)方(fang)提供(gong)市場化(hua)退出渠道。
李紅娟表示，我國企(qi)業(ye)的(de)上市(shi)(shi)條件(jian)是(shi)較為苛刻的(de)，混(hun)改企(qi)業(ye)如果能(neng)夠(gou)上市(shi)(shi)，說明其經(jing)營(ying)(ying)能(neng)力(li)(li)符合上市(shi)(shi)條件(jian)，公司經(jing)營(ying)(ying)狀況良好，且盈利能(neng)力(li)(li)強，經(jing)營(ying)(ying)能(neng)力(li)(li)得(de)到市(shi)(shi)場的(de)認可。混(hun)改企(qi)業(ye)上市(shi)(shi)可以(yi)提高(gao)企(qi)業(ye)的(de)知名(ming)度，獲得(de)更大的(de)融資(zi)能(neng)力(li)(li)，提高(gao)社會資(zi)本(ben)對企(qi)業(ye)的(de)投資(zi)信心(xin)，提升公司的(de)競爭力(li)(li)。
9月24日，中國(guo)黃金集團黃金珠(zhu)寶(bao)股份有限公司首(shou)次公開發行(xing)并上市通過(guo)中國(guo)證監會(hui)(hui)第十八屆發行(xing)審核委(wei)(wei)員(yuan)會(hui)(hui)2020年(nian)第142次發審委(wei)(wei)會(hui)(hui)議審核，成(cheng)為(wei)發改(gai)委(wei)(wei)混合(he)所有制改(gai)革試點、國(guo)資(zi)委(wei)(wei)“雙百(bai)行(xing)動(dong)”首(shou)單主板(ban)過(guo)會(hui)(hui)企業(ye)。
中(zhong)金(jin)(jin)珠寶董事長陳雄偉此(ci)(ci)前表示，深化改革是中(zhong)金(jin)(jin)珠寶唯一的(de)出路。中(zhong)金(jin)(jin)珠寶制定了“混”與(yu)“改”緊密結合的(de)工作(zuo)方針，“引(yin)資(zi)(zi)本(ben)”“轉機(ji)制”再“IPO上市(shi)”三部(bu)曲。此(ci)(ci)前中(zhong)金(jin)(jin)珠寶通過增資(zi)(zi)擴股(gu)引(yin)入中(zhong)信證(zheng)券、京東、興業(ye)銀行、中(zhong)融信托、建(jian)信信托、越(yue)秀金(jin)(jin)控(kong)和(he)浚源資(zi)(zi)本(ben)等戰略投(tou)資(zi)(zi)者，還引(yin)入了下游30家省級優質加盟商(shang)作(zuo)為產業(ye)投(tou)資(zi)(zi)者。
國(guo)家(jia)發文鼓勵(li)混(hun)(hun)改企(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)上(shang)市，但并不是意味著所(suo)有(you)混(hun)(hun)改企(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)都要追求上(shang)市。李(li)紅娟表(biao)示，應當因地制(zhi)(zhi)宜(yi)、因企(qi)(qi)(qi)施策、分類分層推(tui)進(jin)(jin)混(hun)(hun)改企(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)上(shang)市。對已(yi)經上(shang)市的混(hun)(hun)改企(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)，需要以(yi)引(yin)入積極(ji)股東的方式實(shi)質性推(tui)進(jin)(jin)“二次混(hun)(hun)改”。對主業(ye)(ye)處(chu)于(yu)競爭領(ling)域的國(guo)有(you)企(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)，尤其是央企(qi)(qi)(qi)集團(tuan)層面以(yi)下(xia)企(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)，全面推(tui)進(jin)(jin)混(hun)(hun)合(he)所(suo)有(you)制(zhi)(zhi)改革(ge)，鼓勵(li)支持企(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)將優質資(zi)產上(shang)市進(jin)(jin)行深度混(hun)(hun)合(he)所(suo)有(you)制(zhi)(zhi)改革(ge)，進(jin)(jin)一步放開(kai)資(zi)本進(jin)(jin)入的行業(ye)(ye)和領(ling)域，提高國(guo)有(you)資(zi)產證(zheng)券化率和搞(gao)活國(guo)有(you)企(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)。
事(shi)實(shi)上(shang)(shang)，混改(gai)企業(ye)(ye)上(shang)(shang)市(shi)也存在一些弊端(duan)，對(dui)企業(ye)(ye)的(de)生產經營和(he)發(fa)展(zhan)情況提出了更多(duo)考驗和(he)更高要求。李紅娟分析，比如對(dui)于信息(xi)披露(lu)的(de)質量更加重視，企業(ye)(ye)的(de)隱(yin)蔽性和(he)企業(ye)(ye)發(fa)展(zhan)的(de)自由度將有(you)所降低等，不利于企業(ye)(ye)管理(li)人員(yuan)長遠(yuan)利益(yi)的(de)規劃和(he)考量。另(ling)外，只要資本進(jin)入市(shi)場化融資平臺，那就意味著將面臨更多(duo)的(de)投資風險(xian)和(he)不確定(ding)的(de)回收(shou)利潤預期(qi)。
“因此，混改企(qi)業上市(shi)，不要盲目(mu)追求政策效應或者(zhe)短期(qi)利益，應當(dang)增強綜(zong)合考慮(lv)企(qi)業實際情況(kuang)，全面(mian)提升企(qi)業核心競爭(zheng)力，建(jian)立(li)現代化(hua)的治理體系和運行機制，當(dang)具(ju)備(bei)較強的競爭(zheng)優勢和風險防控能力后再擇(ze)機上市(shi)更為穩妥。”李紅娟說(shuo)。
推動國企改革走向縱深
除了改(gai)善(shan)企(qi)業治理、實現從管(guan)企(qi)業向管(guan)資(zi)本轉變之外(wai)，優化國(guo)(guo)企(qi)股權結構和(he)融資(zi)模式、提升國(guo)(guo)企(qi)資(zi)產(chan)證(zheng)券化比(bi)重(zhong)還有其他積(ji)極的正向外(wai)溢(yi)效應。
在(zai)中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)經濟逐(zhu)步形成雙循環新格局的背景下，資本(ben)市場在(zai)國(guo)(guo)企混改中(zhong)(zhong)將大有作為，積極(ji)推動國(guo)(guo)企上市、提升(sheng)國(guo)(guo)有資產證券化率有望發揮(hui)多(duo)重積極(ji)效應(ying)。
劉興國(guo)表示，依托(tuo)資本市(shi)場(chang)實(shi)施(shi)混(hun)改，即可(ke)以借助(zhu)資本市(shi)場(chang)的(de)價格發(fa)現機制，合理確定混(hun)改股權(quan)出讓價格，避免國(guo)有(you)資產流失(shi)；也可(ke)以充分發(fa)揮資本市(shi)場(chang)競爭機制作(zuo)用，引入優質戰略(lve)投資者。資本市(shi)場(chang)的(de)介入，將有(you)助(zhu)于(yu)推進國(guo)有(you)企業加快實(shi)施(shi)混(hun)改。
此外，推動國企上市對于(yu)降(jiang)低國企較高的杠桿(gan)率(lv)有(you)(you)重(zhong)大意義，有(you)(you)助于(yu)防范化解重(zhong)大風險。
工銀(yin)國(guo)(guo)際首席經濟學家程實分析，資(zi)產(chan)證券化(hua)對于(yu)提升國(guo)(guo)企(qi)效(xiao)益、優(you)化(hua)其(qi)(qi)債務結構(gou)有(you)積(ji)極的(de)意義。一方(fang)面(mian)，上市央企(qi)和(he)地方(fang)國(guo)(guo)企(qi)的(de)總負債占比(bi)低于(yu)其(qi)(qi)總資(zi)產(chan)占比(bi)，凸顯出直接融資(zi)對于(yu)間接融資(zi)的(de)替(ti)代作用。另一方(fang)面(mian)，上市央企(qi)和(he)地方(fang)國(guo)(guo)企(qi)的(de)利潤總額占比(bi)均(jun)大幅超過其(qi)(qi)資(zi)產(chan)、負債比(bi)重，體現出其(qi)(qi)經營效(xiao)益遠高于(yu)非(fei)上市國(guo)(guo)企(qi)。
程實還表示(shi)，國(guo)企(qi)上(shang)市有(you)望兼顧“管資(zi)本”與“穩民(min)企(qi)”，優化國(guo)企(qi)股權結構和(he)融(rong)資(zi)模式與緩解(jie)民(min)企(qi)融(rong)資(zi)“難”和(he)“貴”在某(mou)種意(yi)義(yi)上(shang)形成了對偶(ou)問題，國(guo)企(qi)資(zi)產證券化不(bu)僅有(you)利于(yu)去杠桿和(he)防范風險(xian)，也減少了對民(min)企(qi)在間接融(rong)資(zi)方面的(de)擠(ji)出效應。
工銀國際發布的(de)(de)(de)研報顯示(shi)，在(zai)貸款占社會融(rong)資比重超(chao)過七成的(de)(de)(de)中(zhong)(zhong)國金融(rong)系(xi)統(tong)中(zhong)(zhong)，民(min)企更加依賴于間(jian)接(jie)融(rong)資，但融(rong)資能(neng)力(li)卻與(yu)其在(zai)經(jing)濟(ji)體系(xi)中(zhong)(zhong)發揮的(de)(de)(de)作用不相匹(pi)配。比如(ru)，僅從境內人民(min)幣貸款余額看，對(dui)于中(zhong)(zhong)小(xiao)型企業(ye)和微型企業(ye)，除國有與(yu)集體之外的(de)(de)(de)企業(ye)占比均值在(zai)五成以上。由此可見，如(ru)果能(neng)優化國企的(de)(de)(de)融(rong)資模(mo)式，也有望減少對(dui)民(min)營和中(zhong)(zhong)小(xiao)微企業(ye)在(zai)間(jian)接(jie)融(rong)資方(fang)面的(de)(de)(de)擠出效應，緩解(jie)其融(rong)資“難”和“貴(gui)”的(de)(de)(de)壓力(li)。
【責任編輯：趙藝涵】